海航期货宏观首席郭盛华:一文全面读懂央行货币政策工具

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摘要 【海航期货宏观首席郭盛华:一文全面读懂央行货币政策工具】作为资深市场人士,他如何看待当前我国的货币政策?央行常用的货币政策工具有哪些?这些工具对市场有着怎样的影响?在宏观经济不断变化背景下,央行又设立了哪些新的货币政策工具?

  本期嘉宾介绍:郭盛华,海航期货宏观首席,长期致力于宏观经济、货币理论和政策、利率、财政、产业发展、统计分析等领域的学习研究和全球金融市场的追踪观察;对美国、日本等发达经济体的货币当局、中国等新兴经济体的央行政策以及越南等发展中国家的货币体系有全面、深入研究。

  作为资深市场人士,他如何看待当前我国的货币政策?央行常用的货币政策工具有哪些?这些工具对市场有着怎样的影响?在宏观经济不断变化背景下,央行又设立了哪些新的货币政策工具?对此,东方财富网邀请到了海航期货宏观首席郭盛华先生做客《财富观察》栏目,跟大家分享精彩观点。

  郭盛华在接受采访时表示,和全球其他主要央行一样,中国央行近来运用了多种货币政策工具来支持经济的发展。他介绍称,公开市场操作、存款准备金和中央银行贷款(再贴现和再贷款)是央行非常重要的三大传统货币政策工具。另外,本月初央行又设立了两款新的工具:一是普惠小微企业贷款延期支持工具,另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划,这两款工具的主要目的是宽信用。

  至于未来是否会再次降准,郭盛华表示央行需要综合考量,既要看市场的流动性需求,也要看利率的变化,还要看经济运行的新情况。

  以下为全文采访实录:

  主持人:朋友们大家好,欢迎收看今天的《财富观察》,我是主持人颜飞。今天我们继续请到我们的老朋友郭盛华帮助大家来解读当下的市场,那今天这个角度其实是有一些不一样的。郭老师您好。

  郭胜华:主持人好。

  主持人:我们先通过短片认识一下今天的嘉宾。通过嘉宾介绍我们能感受到对于货币政策,对于目前全球这样一个变化,其实咱们今天的郭老师有非常深入的研究。今天我们把视角聚焦到国内,您看现在咱们为了经济又好又稳的发展,央行做了很多的努力,这些努力我们该如何去理解,如何去看待,很多政策其实还是需要有专业人士帮助我们来解读一下的,今天我们就进入到郭老师的时间,咱们先从第一个大问题来说一下,就是近半年或者近一年吧,您所关注到的咱们央行所做的努力,所做的那些货币政策,都有哪些?先简单给大家总体介绍一下。

  郭盛华:好的,观众朋友们好,中国央行和全球其他主要央行一样,为了支持经济发展,最近一段时间(其实一直以来)都采取了各种措施,运用了它工具箱里面多种工具来支持经济的发展。那么最近一段时间,我们讲主要包括公开市场操作,存款准备金,也有中央银行的贷款,甚至有利率政策,还有许多的借贷工具。

  主持人:是。

  郭盛华:央行通过这些工具来向银行提供支持,帮助银行向实体经济提供金融支持,来改善经济。

  主持人:那我们现在特别关心的是,在这么多的政策里面,您关心哪些,或者央行发力点在哪儿,接下来我们就细致一点,再讲一讲您所观察当中货币的视角。

  郭盛华:好的,我们借这个机会,结合中国央行的货币工具箱里边的工具以及整个货币政策的框架,我们来简单逐一介绍一下这些政策工具。首先一个我们先了解一下公开市场操作。

  主持人:好,公开市场操作。

  郭盛华:公开市场操作是央行和交易商进行有价证券和外汇交易的一款工具,用于调节基础货币、市场流动性的一款货币政策工具。

  主持人:这就要问一下交易商,央行和交易商,这个交易商指的是谁呢?

  郭盛华:大范围地说它是指商业银行。

  主持人:大范围说是商业银行哈?

  郭盛华:不同的工具它的范围不一样,有一些资格的要求。

  主持人:哦,原来如此。

  郭盛华:关于公开市场操作,我们还可以细分为五款工具。

  主持人:五款?

  郭盛华:是的,首先一款叫做央行票据的互换(CBS),这款工具是2019年中国央行新创设的一款工具,它的目的是为商业银行发行永续债券提供流动性的支持,商业银行发行永续债券主要目的是补充资本,那么这款工具从去年创设以来,至今中国央行在市场上已经操作了12次。

  主持人:12次?

  郭盛华:是的,其中今年操作了5次,今年5次恰好是今年1到5月份一个月操作一次。从去年来看,央行操作CBS这款工具之后,都会有比较大型的或者说比较重要的商业银行公布发行永续债的计划,来补充它的资本金。去年我个人统计了一下,有15家银行发行了永续债,整个规模达到5000多亿元。

  主持人:规模还是挺可观的。

  郭盛华:是的,今年也有多家银行发行了永续债,最近一次央行操作是在5月26号,几天之后也就是6月1号前不久,招商银行公布了发行永续债的计划,这是我们简单回顾了一下央行怎么样用CBS这款工具来向商业银行提供支持。这是公开市场操作的第一款工具。第二款工具叫做央行票据。

  主持人:票据?

  郭盛华:是的,央行票据是中央银行向商业银行发行的一个短期的债务工具,或者叫债务凭证。它的作用和目的是主要是用于调节商业银行的存款准备金,超额存款准备金。央行用这款工具用的比较多的时候是集中在2004年到2013年期间,因为当时有一个情况,就是我们的储备资产增长比较快,基础货币投放比较多,有一定的通胀压力,所以中国央行通过发行许多期的央行票据来调节基础货币的供应,来缓解通胀的压力。

  我根据央行网站公布的数据和资料统计了一下,当时中国央行总共发行了885期的央行票据,后来随着形势的变化,2013年之后央行就不再发行央行票据。直到最近2018年又有新的情况出现,就是随着人民币国际化的推进,央行在香港人民币离岸市场又开始恢复发行央行债券(央行票据),从2018年恢复发行央行票据之后,到目前中国央行总共发行了19期,然后其中今年发行了5期。这款工具它在离岸市场恢复发行,主要是刚才我们介绍了,一个是推动人民币的国际化,另外一个就是完善离岸市场人民币的投资工具,来改善离岸市场人民币市场的结构,起到这么一个作用。这个是我们简单介绍了央行票据。

  那么第三款工具是应该是大家都比较熟悉的,叫回购。

  主持人:这个是频率比较多,新闻见诸报端也是比较多的。

  郭盛华:是的,回购其实可以分为正回购和逆回购,我们现在用的比较多的,根据实际情况用的比较多的是逆回购。

  主持人:逆回购多一些?

  郭盛华:对。央行在公开市场开展逆回购操作,是释放流动性的一个操作……

  主持人:释放流动性?

  郭盛华:是的,当逆回购到期就是收回流动性,是这么一个操作。逆回购是中国央行运用的非常多的一款工具,操作频率比较高,最近一次其实是在今天,今天中国央行在公开市场发行了开展了800亿的逆回购操作,期限是七天,中标利率是2.2%,没有变化,和之前的操作是一样的。这是关于回购。正回购和逆回购,这里补充一句,就是中国央行的正回购和逆回购的操作方向和美联储的正回购、逆回购的操作方向恰好是相反的,这只是不同的角度,但原理是一样的。

  主持人:原理一样的?

  郭盛华:是的。关于公开市场操作,我们再看第四款操作,叫现券交易。

  主持人:现券交易?这个听说的少一些。

  郭盛华:是的,因为它其实操作的频率也比较多。

  主持人:也比较多?

  郭盛华:是的,但是它的数据是公布在中国货币网上。

  主持人:哦,财经媒体报道的少点。

  郭盛华:是的,它分为……现券交易其实我们也可以把它分为现券买断和现券卖断,顾名思义现券买断就是央行在二级市场买入债券。

  主持人:买入债券,放出钱,投放货币?

  郭盛华:投放货币,是的。那么现券卖断就是反过来的,收回货币的这么一个操作。那么公开市场操作我们再看一下最后一款工具,叫短期流动性调节工具。

  主持人:这个挺起来很熟悉。

  郭盛华:简称SLO,这么一款工具。这款工具是中国央行在2013年创设的一款工具,用于调节市场的流动性,主要用于就是说偶发性的对流动性的需求,来满足这么一种需求。它的操作期限就比较短,是1到7天。我们刚才介绍过回购,逆回购,它的操作期限我们知道最主要是7天,然后其次是14天,然后我们讲这一款短期流动性调节工具SLO它的期限是1到7天,所以我们可以看到,央行的这些货币政策工具其实是相互衔接、相互配合的,超短期的流动性需求1到7天央行有工具,14天的、7天的,央行也有工具,我们接下来还会介绍其他的工具,期限各不相同,它就是这些工具构成比较完整的货币框架。

  主持人:严丝合缝。

  郭盛华:是的,关于SLO这款工具,央行主要用在2013年和2016年期间,最近也用的比较少了,所以我们就不过多的展开。

  主持人:好的。

  郭盛华:那么到现在为止,我们就简单的介绍了央行公开市场操作的五款工具,那么除了公开市场操作,我们知道中国央行还有许多的政策工具,我们下面再来看一款非常重要的工具叫做存款准备金。

  主持人:对,这个大家预期很高呀。

  郭盛华:是的,存款准备金是相当重要的一款工具,是中国央行用来调节商业银行超额存款准备金和市场流动性一款重要的工具。

  主持人:是。

  郭盛华:为了支持实体经济增长,仅仅是今年中国央行就已经开展了三次操作,第一次是在今年的元旦,当时为了支持实体经济的发展,中国央行在元旦时宣布降低存款准备金率0.5个百分点,从1月6日生效,这次降准是释放了8000亿元的资金,长期资金。第二次是在3月13日,当时为了支持实体经济进一步来改善,央行宣布普惠金融降准,这一次降准是释放长期资金5500亿,但这次降准有一个特点,就是它的操作对象是针对符合央行考核标准的商业银行,就是说央行在操作……

  主持人:是有选择性的。

  郭盛华:是的,央行在操作存款准备金的时候,它把流动性的调节和考核结合到一起操作,所以这个效果应该是跟之前我们介绍的工具应该是不一样的。

  第三次操作在4月3日,中国央行又宣布定向降准,这次降准又有特点,一个特点它是分两次实施的,第一次实施是在4月15号,降准0.5个百分点,释放长期资金是2000亿元,第二次是在5月15日同样是降低0.5个百分点,释放了长期资金2000亿元,那么总共是降准1个百分点,释放长期资金4000亿元。这一次降准它针对的对象主要是农村地区的小型的金融机构,另外也包括经营范围仅限于省一级行政区域的城市商业银行,也就是说基本上都属于中小型的金融机构,所以这是一次定向降准。

  主持人:那市场对于降准,再次降准的预期呼声也挺高的,但是这个我们还要看具体央行落地政策才可以?

  郭盛华:是的,央行需要综合考量,既要看市场的流动性需求,也要看利率的变化,也要看经济运行的新的情况,充分考虑的。

  主持人:是的。

  郭盛华:这是存款准备金这款工具我们简单回顾了一下,我们可以再看一下下一款央行的工具,叫中央银行贷款。

  主持人:这个也常常见诸报端。

  郭盛华:中央银行贷款今天我们广义的把再贴现和再贷款都放到一起,都统称为中央银行贷款,其中再贴现是中央银行对商业银行持有的未到期的票据进行再贴现这么一个过程,来调节市场的流动性。那么再贷款是中央银行对金融机构发放的贷款,那么我们把这两款工具统称为中央银行贷款,在这里。为了支持经济,今年中国央行又开展了三次操作。

  主持人:有三次。

  郭盛华:是的,第一次是在2月6日,当时中国央行宣布提供3000亿元的再贴现、再贷款金额,第二次是在2月26日,当时中国央行宣布再提供5000亿元的专项额度,第三次是在4月20号,中国央行又一次增加1万亿额度的专项再贷款、再贴现金额,来支持经济。

  主持人:从数额和频率上来看,好像今年这个工具用的多一些。

  郭盛华:是的。

  主持人:前几年情况大概是什么怎样的?

  郭盛华:之前用的不多,再往前我们说,中央银行贷款其实它是一款比较传统的,比较重要的工具,但是随着经济发展有越来越多新的情况出现。

  主持人:有新的政策工具了?

  郭盛华:是的,然后央行政策工具越来越丰富,所以中央银行贷款这款工具在正常情况下,它的操作频率、使用频率就下降。

  主持人:下降了?

  郭盛华:对,但它仍然在关键时候发挥作用。

  主持人:是的。

  郭盛华:那么这是中央银行贷款这款政策工具,那接下来我们再看一款更重要的工具,叫利率政策工具。

  主持人:利率政策,也就是大家常说的价格工具?

  郭盛华:是的。我们讲刚才中央银行贷款也好,存款准备金也好,公开市场操作也好,都属于数量型的工具,那么利率政策工具属于价格型的,它调节的是资金的成本和价格。利率政策,中国央行的利率政策我们讲,有一个鲜明的特征,就是从2015年10月之后,中国央行就不再调节直接调整存贷款的基准利率了,而是把工作重心放在推动利率的市场化。

  主持人:哦。

  郭盛华:它主要做了以下几个工作,几点工作,第一项是在2015年10月,当时是央行最近五年最后一次调整存贷款基准利率,同时当时中国央行就宣布,不再对商业银行的存款利率上限进行要求,那么这是一个比较关键的一个步骤。

  主盛人:是。

  郭盛华:第二个措施是在去年的8月,也就是2019年8月份,当时中国央行宣布完善贷款市场报价利率LPR的改革。

  主持人:而这个LPR和大家的房贷利率也挂钩了,所以大家关心特别多。

  郭盛华:是的,我们看一下LPR的情况。

  主持人:好好,我们来看看哈。

  郭盛华:从去年8月中国央行宣布完善LPR形成机制改革之后,中国央行根据实际情况多次下调了LPR的利率,其中一年期的LPR多次下调合计下调的幅度是40个基点。

  主持人:不小了。

  郭盛华:是的,然后5年期以上的LPR下调的幅度是20个基点。

  主持人:还是有差异的。

  郭盛华:有差异的,这是央行根据政策目标的不同,来差异化定价,来差价化操作的一个过程吧。然后另外央行还采取一个措施,是在2019年12月,当时是为了提高LPR的应用,这款新的利率指标的应用,当时央行发了一个通知,就要求商业银行把存量的浮动贷款利率,浮动利率贷款定价基准转为LPR,这个就和许多的观众朋友都密切相关了。

  主持人:是。

  郭盛华:这个转换工作目前正在进行,按照央行的要求是应该在8月底之前结束。

  主持人:没多少时间了,这时候大家要作出抉择的。

  郭盛华:是的,那么中国央行通过利率化市场改革取消存款的利率上限,然后完善LPR的形成机制,扩大LPR的应用,来降低实体经济的运行成本、融资成本,来向经济提供支持。那么是这款工具或者说利率政策工具,包括LPR它的作用和应用,事实情况是这样子的。那么除了利率政策以及前面介绍的那几款工具之外,中国央行这几年还陆续创设了好几款我们叫做借贷工具,其中我们讲第一款叫做常备借贷便利。

  主持人:常备借贷便利?

  郭盛华:是的,简称SLF,这是中国央行在2013年创设的一款调节流动性的货币政策工具。这款工具用的也比较多。

  主持人:也比较多?

  郭盛华:是的。今年我统计了一下,1到5月份,每个月中国央行都有操作。

  主持人:哦,每月都有?

  郭盛华:可能大家关注的不多。

  主持人:关注的少。

  郭盛华:对,但实际上每个月都有操作,其中5月份操作了100多亿,应该是141.8亿元,关键的一点是在4月份的时候,中国央行下调了SLF的操作利率30个基点。

  主持人:那这个下调利率的动作以及这个幅度其实都挺值得注意的?

  郭盛华:是的,这个就是通过降低商业银行的资金成本,来鼓励或者是支持商业银行进一步向企业、向实体经济提供金融支持。

  主持人:原来如此。

  郭盛华:是这么一个思路。那么讲到下调利率,政策工具利率,其实我们之前介绍逆回购的时候,我们可以在这里一起回顾一下,今年2月份中国央行在开展逆回购操作的时候,也下调了逆回购的中标利率10个基点,然后在3月份的时候,中国央行又再次下调了逆回购中标利率20个基点。

  主持人:那这个利率的调整还是挺频繁的。

  郭盛华:是的,也就是说支持力度也蛮大。

  主持人:对。

  郭盛华:是的,其实逆回购我们看,两次也是下调了30个基点。

  主持人:恩。

  郭盛华:那么这个是SLF这款工具,还有一款更重要的工具叫中期借贷便利,MLF。

  主持人:这个应该是大家最熟悉的。

  郭盛华:是的,大家俗称的麻辣粉。

  主持人:对。

  郭盛华:这款工具是中国央行在2014年创设的一款重要的货币政策工具,它的操作是频率首先是比较高。

  主持人:然后额度我记得也不小吧?

  郭盛华:额度非常大。

  主持人:额度也非常大?

  郭盛华:是的,然后它的重要性、它的地位和影响也是越来越突出。

  主持人:哦,原来如此。

  郭盛华:然后我总结了一下,看了一下今年前五个月中国央行的操作,每个月都有操作。

  主持人:每个月都有?

  郭盛华:都是在1000亿元以上,其中需要注意的就是说,中国央行在2月份开展中期借贷便利操作的时候下调了中标利率10个基点,然后在4月份,中国央行开展MLF操作的时候,又一次下调中标利率20个基点,那么两次下调总共是30个基点,跟我们刚才介绍的逆回购、SLF下调的幅度其实是一致的。从这里可以看出中国央行在运用货币政策工具的时候,在实施货币政策的时候,是非常严谨的,非常有讲究的,有策略的。

  主持人:是。

  郭盛华:那么另外一款工具叫抵押补充贷款,这款工具简称PSL,也是中国央行在2014年创设的一款工具,它的主要目的是用于棚改,向棚改提供支持。

  主持人:一说这个大家就熟悉了,拆迁大概就和这个有关。

  郭盛华:是的,今年以来有一个新的情况,就是棚改基本上我们看国家的政策,应该是告一段落了。

  主持人:哦。

  郭盛华:那么今年PSL这款工具的应用就比较少了,在年初1月、2月份的时候有少量的操作,但是最近没有操作了。

  主持人:哦,最近没有操作了?

  郭盛华:是的,后续情况怎么样,我们要再看。

  主持人:这其实是一个非常重要的信号。

  郭盛华:是的。

  主持人:我记得前几年还是挺常见的。

  郭盛华:非常常见的。

  主持人:我们社会上也常会听到一个词叫拆二代,对吧?

  郭盛华:是的。

  主持人:也是一个常见的现象,来到近一段时间大家会发现,原来这个拆迁和央行是息息相关的,当然也不是所有都跟这个有关,但是咱们货币政策大家了解一下非常关键的。

  郭盛华:这个是PSL这款工具我们就回顾到这儿,最后我们再看一款也是一款新的工具,叫定向中期借贷便利。

  主持人:定向中期借贷便利。

  郭盛华:简称TMLF,它和刚才我们介绍的中期借贷便利其实有非常类似,但是它的作用是定向的,就是用于支持小微企业和民营企业。

  主持人:定向支持?

  郭盛华:是的,所以它名字是这么来的。

  主持人:哦,原来如此。

  郭盛华:这款工具2018年12月中国央行创设之后,用得不多,因为是定向的,去年2019年1月和4月,分别操作过一次,然后今年1月和4月又分别操作一次,也就是说这款工具到目前为止中国央行使用了4次。

  主持人:毕竟是新的。

  郭盛华:其中今年4月份操作的时候,中国央行下调了TMLF操作利率20个基点。

  主持人:那这个利率又调了,很耐人寻味啊。

  郭盛华:是的。所以我们看中国央行通过公开市场操作,通过流动性调节,通过利率调节向商业银行、向经济提供的支持是非常大的。

  主持人:对。

  郭盛华:那么这是目前央行工具箱里面主要的货币政策工具,那么我们就简单的都介绍了一下。另外呢,我们再指出一点,6月1日的时候,中国央行根据中央的要求,又创设了两款新的工具。

  主持人:6月1日很近很近?

  郭盛华:是的。一款叫做普惠小微企业贷款延期支持工具,一款叫普惠小微企业信用贷款支持计划,而这两款工具它的主要目的是宽信用,我们之前介绍的工具和这两款新的工具是有一些,存在一些区别的。

  主持人:哦,有一些区别的?

  郭盛华:但是中国央行这两款新的工具从推出到现在时间还比较短。

  主持人:对。

  郭盛华:还没有开展正式的操作。

  主持人:还需要观察哈?

  郭盛华:是的,更多的细节我们可以等央行开展操作之后,我们再来看它的细节以及它的效果。

  主持人:那这个根据郭老师的介绍,大体的央行主要政策应该是这些,那还有其他值得跟大家分享的吗?

  郭盛华:其实是有的。

  主持人:还是有的啊?

  郭盛华:因为我们刚才介绍的是央行货币工具箱里面的常设的货币政策工具,但是除了这些常设的工具之外,中国央行还会根据经济运行中,或者市场运行中具体的问题,采取有针对性的临时的措施。

  主持人:哦。

  郭盛华:比如今年2月份的时候中国央行就发了一个通知,对债券的有效期暂缓计算。

  主持人:这个怎么解释,怎么回事?

  郭盛华:这个是在特殊情况下向债券的发行主体,公司也好、企业也好,向他们提供直接的支持。同时中国央行还和其他的部门,比如银保监会等等,联合采取一些行动,来对有困难的企业或者个人来提供一些临时的帮助和支持等等。这些不在中国央行的常备工具箱里边,是根据具体的情况,相机或者说择机使用的。那么这些临时的政策措施和央行常备的货币政策工具组合起来,就是一个完整的中国央行的政策框架。

  另外,这里我们再补充两点,一个就是说,除了中国央行采取各项措施,运用多种工具向经济提供支持之外,其他的政策部门也在配合,也在采取各种措施,然后各个地方政府也会根据当地的实际情况采取多种措施,来向经济提供支持。那么根据经济运行的情况,以及统计部门公布的数据可以看到,经济运行从环比角度来看,是在改善的。一些主要的经济指标像零售、工业增加值、投资、PMI采购经理人指数等这些关键的指标,从环比来看都有比较大的改善。

  主持人:是的。

  郭盛华:另外我们再指出一点,5月份全国两会刚刚结束。

  主持人:是。

  郭盛华:这次两会对下一步的经济工作以及政策安排都提出了要求,其中关于中国央行货币政策方面的总的要求是要求稳健的货币政策,更加灵活适度,要综合运用降息、降准、再贷款等多种货币政策工具来向经济提供支持。

  主持人:市场比较大的预期降息、降准也是有道理的。

  郭盛华:是的,因为两会有这样的安排。

  主持人:预期给了,给到预期了。

  郭盛华:是的。同时还有一点就是要保持人民币汇率的基本稳定,另外要创设新的政策工具,这个其实我们刚才已经提到了,这样通过综合的措施来引导利率下行,来支持实体经济发展,这是两会提出的一些要求,那么下一阶段就关键在于落实这些政策措施,来推动国民经济不断的改善、不断的恢复发展。

  主持人:恩,感谢郭老师,今天是单独用一期节目的时间给咱们所有的投资者朋友做了一个全面的科普,以至于咱们以后再看到咱们央行有动作的时候,能够清晰的知道它到底政策发力、政策含义、政策影响是怎样的,那我们也期待郭老师多作客,咱们定期来,针对于宏观,包括世界,咱们今天国内的情况简单介绍了,然后我们关于世界其他重要国家的动作其实也是耐人寻味的。

  郭盛华:可以的。

  主持人:比如说咱们今天可以先抛砖引玉一下,比如说欧美股市特别火爆啊,大家都觉得美联储放钱的水准好像就不能用大水漫灌了,甚至有说海啸。

  郭盛华:是的。

  主持人:这很有意思哈。

  郭盛华:这个是一个很好的主题,恰好昨天晚上,也就是国内今天(6月11日)的凌晨,美联储公布了新的利率决议,维持利率不变,但是同时对经济运行作出了新的预测,然后一些目前正在实施的一些货币政策工具,一些措施,要继续实施,直到经济恢复,直到经济稳定,以及它的通胀、就业目标实现,那么这些重要的主题我们如果有机会可以再坐下来跟大家一起分享。

  主持人:非常感谢郭首席为大家带来咱们国内央行货币政策的一些科普和解读,咱们再约时间,再开一期专题,就美国、欧洲、日本央行,包括近期股市和流动性、相关性,一起再给大家解读一下。

  郭盛华:可以的。

  主持人:非常感谢大家的收看,咱们下期节目再见!

(文章来源:东方财富研究中心)

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